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ST宜纸:以新技术孕育垃圾处理行业重大变革

发布时间:2016-02-22    研究机构:招商证券

1、ST宜纸实际控制人变为中环国投,预计2016年3-4月份完成中环国投与ST宜纸原第一大股东宜宾国资和第二大股东宜宾五粮液集团签订协议,以总价8.97亿元,购买二者手中所有的ST宜纸股份5670万股(占定增前总股本1.05亿股的53.83%)折合15.82元/股。ST宜纸属于国有资产,需经国资委审批通过,预计际控制人变更在2016年3-4月份完成。

2、ST宜纸9亿元收购寰慧科技,新增余热供暖提供持续增长的利润定增价格为16.27元/股,共发行1.1亿股,总规模18亿元。18亿元=9亿元收购寰慧100%股权+9亿元募集资金。发行5500万股,通过股权收购寰慧科技100%股权,标的价格9亿元。2016-2018年的承诺扣非归属净利润分别为0.6亿元、1.2亿元和2.0亿元。

3、ST宜纸引入垃圾等离子气化运营+设备制造板块,弹性极高募集资金9亿元,其中4.5亿补充流动资金,3.5亿元投资等离子气化设备制造基地(初期总投资5亿元),1.0亿元投资四川江安等离子气化垃圾运营项目(江安项目总投资1.5亿元)等离子气化发电技术,环保指标优于欧盟标准,不产生二?英、飞灰、废渣等二次污染,易于推广。市场总规模,经测算超过2000亿元。

江安垃圾等离子气化发电300吨/日项目,投资1.5亿元,投资回收期为3-5年。采用德国倍威垃圾等离子气化发电技术,热效率更高,厂用电率测算达到15%左右,单吨垃圾上网约500度电。垃圾设备制造板块:单套设备贡献利润可观,初期设计产能20套,业绩弹性巨大。

垃圾等离子气化发电的疑惑:其他公司(美国西屋、中科院)技术厂用电率为25%-30%,倍威技术厂用电率15%,单吨发电700度有待验证。

4、内容+观点总结:新增环保板块市场广阔,业绩弹性良好,然而技术存在不确定性,有待验证。保守估计,若ST宜纸在2016年完成实际控制人变更+重组+募资,且2016年寰慧科技全年并表,则保守估计2016年-2018年的业绩分别为0.8亿元、3.2亿元和7.5亿元。按定增后2.15亿股总股本计算,摊薄后EPS分别为0.37、1.49和3.49。若按照2017年的EPS给予30倍估值,则目标价为44.7元。则2.15亿总股本对应市值96亿元。

5、风险提示:重组进度风险,项目建设投产进度不达预期,项目效果不达预期。

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